地方电改潮涌 电力行业格局望迎大变革
2015-03-02 11:25:00

新一轮电力体制改革“张弓待发”之际,地方电改早已借机涌动。控制着全国26个省区、88%以上国土面积的国家电网正遭遇前所未有的挑战。

近年来国网与地方企业争利愈演愈烈,随着电改重启,打破垄断的呼声再度四起。按照新一轮电改积极稳妥、分步有序推进的原则,区域电力市场将成试验田,目前深圳、内蒙已启动输配电价改革试点,而云南、四川等其他省份也正积极谋划、争取入围。

自2002年开始的电力体制改革至今未实现其市场化目标。“国网一家独大、独家垄断的局面不仅没有打破,反而不断扩大,对地方电网的网禁仍未打破,对地方电力220千伏电网建设人为限制,导致县级供电企业在电力资源开发与配置上出现了‘少了不够、多了亏损’的严重局面。与此同时,国网采取所谓‘代管’方式,无偿控制地方电力企业,造成省上授权委托四川省水电集团经营的农网资产28亿元悬空。”作为中国电力市场中“幸存”的地方电力公司之一,四川省水电投资经营集团有限公司在一份《关于推进地方电力体制改革的报告》中指出,四川地方电力改革与发展主要面临着国家电力体制改革滞后、电价形成机制不合理、农电投入需求大以及农电企业产权未全部明晰等问题。

据介绍,从全国看,有趸售关系的7省中,四川除居民生活和农排趸售电价比6省低外,其他4类用电的趸售电价均高于6省,国网对四川水电集团趸售电价大幅高于国网关联企业。

其中,四川省趸售电价目录中,将大工业用电合并为一般工商业,其趸售电价比其他6省大工业电价高0.0829元/千瓦时,与直销价的折扣率仅为0.75%,远低于其他6省11.3%的水平,致地方电力大工业销售电价普遍倒挂,最高达到近0.1元/千瓦时。

四川某企业人士表示,当地上网电价低、下网电价高,形成的剪刀差大。而四川省水电集团资中公司提供的数据也显示,其平均上下网电价差达到0.2元/千瓦时,一年要多付1400多万元。

对国网心存腹诽的不止一地。在过去几年间,陕西省地方电力集团公司(简称陕西地电)和国家电网纠纷不断,甚至上演“全武行”。而蒙西电网是除了国家电网和南方电网之外,唯一一家同时具有输电和供电资质的电力企业。当地有电企之前也指责国家电网“欲吞并蒙西电网不成,利用自己的垄断地位限制内蒙电力上网,对内蒙电力跨省外送消极怠工,结果造成电企大面积亏损”。

随着地方经济发展和能源转型的需要日增,国网与地方企业的争利之战愈演愈烈,打破垄断的呼声四起,而新一轮电改重启在即无疑为地方提供了突围的机会。据记者了解,新电改将进一步扩大输配电价改革试点范围,根据电力市场的不同发展阶段,选取有代表的区域进行试点,东北、西南等电力富裕地区都有可能成为试点区域。此外,对售电侧改革、组建相对独立运行的电力交易机构、推进电力直接交易等部分重大改革事项,“新电改方案”提出先进行试点,在总结试点经验和完善相关规则的基础上再全面推开。

国投电力:业绩符合预期,有望受益行业向好+电改+国企改革,维持‘增持’

国投电力 600886 电力、煤气及水等公用事业

研究机构:申银万国证券 分析师:刘晓宁,梁鹏 撰写日期:2015-01-12

投资要点:

事件:国投电力公布2014年度业绩预告。初步测算,预计公司14年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年度同比增长60%以上。对应净利润52.9亿元以上,对应EPS高于0.78元/股,基本符合申万预期(0.82元/股)。

水电机组投产与煤价下行是业绩增长主因。1)雅砻江水电受益于14年区域来水较好以及锦屏一级、二级电站新投产机组和13年投产机组在14年度全面发挥效益,(至14年底,公司投运水电装机容量1552万千瓦,雅砻江水电1350万千瓦),预计14年发电量同比增长35%左右。2)火电受益于煤价下行,预计14年平均标煤单价较去年同期下降12%左右。

集团入选首批央企改革试点名单。国投集团被选定为首批6家央企改革试点单位之一(或成为资本投资方面试点)。国企改革的推进,有利于集团增强企业资本实力,运营效率和市场竞争力。公司作为集团电力能源建设运营的重要平台,有望从中受益。截至13年底,国投集团资产总计3481亿元,旗下7家上市企业,13年实现营收986亿元,利润115亿元。公司总资产1596亿,营收283.4亿元,利润65.8亿元。

大型水电将受益于电改推进。电力体制改革方案或将于15年初出台,将采取输配电价独立核算+经营性电价市场化方式展开。发电行业整体利润空间或受挤压,但市场竞争比拼成本优势,大型水电等低成本企业将受益更多改革红利。

持续看好水电行业:1)优先开发水电已形成共识,我国水电装机占技术开发量48%,与发达国家仍有较大差距(均70%以上),国家级会议多次强调要求积极开工西南大型水电基地;2)稳定的投资回报得到普遍认可,投资热度持续升温(10年850亿,13年1246亿);3)水电开发显著改善项目所在地区基础设施水平,可拉动地区经济;4)增值税政策调整减轻大型水电负担,提高收益率,本次期限5年,后续仍有调整可能。截至14年9月公司控股水电企业累计确认增值税退税款4.6亿元;5)上网标杆电价形成有利于提升水电盈利能力,推进项目投资。

成长性可期,维持‘增持’评级。预计14-16年公司可完成营业收入341.0、375.0和417.5亿元,实现(归属母公司股东)净利润55.6、64.6和69.0亿元,对应EPS分别为0.82、0.95和1.02元/股。对应当前股价,15PE估值12倍。国企改革与电改推进有望提升大型水电企业估值预期,公司作为优质水电资源企业,将持续受益于水电行业向好趋势。且公司后备项目充足(国投北疆、钦州二期、宣城二期和雅砻江中游两河口电站均已获得核准),看好公司成长性,维持‘增持’评级。

华电国际(600027):三季度盈利能力创新高,外延增长空间广阔

来源:

招商证券 撰写时间:

2014-10-30

前三季度实现每股收益 0.547 元,超市场预期。2014 年前三季度,公司实现销售收入 507.3 亿元,同比增长 2.9%;主营业务成本 378.8亿元,同比下降0.4%;营业利润 68.9亿元,同比增长 28.7%;归属净利润 42.5亿元,同比增长 45.4%,折每股收益 0.547元,按增发后的最新股本摊薄后为 0.483 元,超市场预期。

三季度电量略有下降,业绩增长放缓。受益于区域电力需求旺盛和新投产机组贡献电量,公司前三季度发电量 1348.31 亿千瓦时,同比增长约 3.79%;上网电量 1263.16 亿千瓦时,同比增长约 3.84%。累计增速均较上半年有所放缓;其中三季度单季完成发电量 469 亿千瓦时,同比下降约 2.6%,是电量增速放缓的主要原因。四季度火电电量将有所上升,我们认为公司完成全年发电量计划 1860 亿千瓦时的确定性较强。

受益煤价持续下降,季度盈利能力再创新高。虽然 9 月 1 日火电标杆电价略有下调,但受益于煤价持续下降,公司毛利率提升至 27%,较二季度进一步上升。公司实现营业利润和归属净利润分别达 25.9 亿元和 15.7 亿元,环比上升 14%和 9%,盈利水平再创新高。

解决同业竞争承诺明确,外延式增长空间广阔。公司是华电集团整合常规能源发电资产的最终平台和发展常规能源发电业务的核心企业,未来注入资产的条件、范围和时间均进行了明确,公司外延式成长空间广阔。目前公司盈利情况较好,但估值水平偏低,我们判断公司采取增发收购资产的可能性较小,现金收购集团资产的可能性较大,如果实施,将明显增厚公司每股收益。

维持“审慎推荐-A”投资评级。受益于四季度火电电量的回升和公司所在山东等区域用电较好的用电需求,我们预计公司全年业绩将稳健增长。按照最新股本,预测公司 2014~2016 年 EPS 为 0.65、0.67、0.69 元,公司短期利空出尽,在市场风格转换和电力市场改革预期下,估值有望继续修复,维持“审慎推荐-A”的投资评级,对应 2014 年 8倍 PE,给予目标价 5.2元。

风险提示:电力需求低迷,煤价大幅反弹、电量和装机增长低于预期。

内蒙华电(600863):电量明显增长,盈利形势良好

招商证券 撰写时间:

2014-08-27

2014 年上半年公司实现每股收益 0.14 元,符合预期。受益于电量、煤价和环保电价,下半年盈利形势良好。公司直接受益于特高压,未来魏家峁和和林电厂装机增长确定,上都发电送出受限问题也有望解决,盈利将稳健增长,维持“强烈推荐”的投资评级,目标价 3.4元。

2014 年上半年实现每股收益 0.14 元,符合预期。公司上半年实现营业收入 57.2 亿元,同比增长 5.69%,营业成本 42.9 亿元,同比增加 6.77%,利润总额 13.97亿元,同比增长 6.05%,归属净利润 8.19亿元,同比增长 7.43%,按最新股本摊薄后对应每股收益 0.14元,扣除非经常性损益后每股收益 0.14 元,符合预期。其中,二季度公司实现归属净利润 6.43亿元,对应每股收益 0.11 元,我们判断,供暖期之后公司电量形势好转,业绩环比正常回升。

电量明显增长,利用小时回升。上半年,公司发电量 196.12 亿千瓦时,同比增长 9.61%,其中:蒙西网电量同比增长 10.77%;华北网直送电量同比增长 8.85%,平均发电利用小时达 2585 小时,同比增加 211小时,我们分析,由于对应区域新机组投产放缓,公司燃煤机组电量向好的局面将延续。同时,公司完成供热量 205 万吉焦,同比增长 45.48%,煤炭销售 243.8 万吨,同比增长 10.27 万吨;共同带动了营业收入的增长。

电力业务盈利良好,煤炭业务亏损增加。虽然去年电价下调后影响收入,但煤价明显下降,电力业务毛利率仍接近 30%,与去年同期基本持平,保持了良好的盈利能力。其中,丰泰和蒙华海电实现减亏,京达和上都二公司取得增长,聚达和上都公司略有下降。我们判断,下降子公司主要是由于利用小时受检修等因素影响。但由于煤价下降,魏家峁公司净利润亏损 7147 万元,较去年同期亏损扩大。此外,公司参股的煤电公司业绩良好,投资收益达 5.28 亿元,同比增长 8.54%,财务费用下降 8.97%,共同推动了公司业绩的提升。

电量向好煤价下降,下半年盈利形势良好。我们分析,下半年燃煤机组脱硝改造工作结束,检修改造压力减轻,参控股电厂电量形势均向好,同时煤价仍将处于低位,岱海、上都公司等主要利润来源盈利均有望实现增长;虽然燃煤标杆电价将于 9 月 1 日下调,但公司积极申请环保电价,煤价水平也较低,我们判断,电价调整的影响非常有限,公司业绩将保持稳中有增趋势。

维持“强烈推荐”评级。按最新股本,我们预测 2014~2016 年 EPS为 0.28、 0.30、0.39 元。公司直接受益于特高压,魏家峁电厂、和林电厂未来将带来确定装机增长,上都发电送出受限问题也有望解决,未来盈利增长确定。预计分红收益较好,我们维持“强烈推荐”投资评级,目标价 3.4元。

风险提示:煤炭价格大幅反弹,用电增速低低迷,利用小时不佳。

皖能电力(000543):省能源平台,成长性优异

银河证券 撰写时间:

2014-11-27

华东能源基地,安徽火电受益于电改。安徽作为能源大省,受益于华东沿海地区的产业转移,其省内工业发展持续快速增长。近几年省内的用电量增速远高于全国平均水平。外送电方面,安徽省是华东地区的能源基地。具备“皖电东送”通道后,安徽火电覆盖江苏、浙江、上海等服务区。在未来电改的大趋势下,安徽火电将尽享成本优势。

身处煤炭产销区,燃料供给宽松。从“产”的角度看,安徽省煤炭资源丰富,新增产能不断释放。新集、皖北、淮北、淮南四大煤炭集团的产能扩张速度较快,形成了较为宽松、稳定的煤炭供给氛围。从“销”的角度看,安徽位于中部交通枢纽地带,煤炭物流顺畅。皖北地区可以承接山西、河南地区的煤炭,皖南沿江地区则可承接顺江而下的川煤以及其他水运煤炭。

储备项目丰富,成长性优异。公司目前控股装机达到 552.5 万千瓦,正在开发的主要项目包括:1)公司控股的铜陵百万机组项目的路条已由省发改委上报国家能源局;2)公司控股的霍邱2台66万千瓦机组、和县2台120万千瓦机组以及国安二期、长丰电厂项目,已上报省能源局,正在开展前期准备工作;3)公司参股24.5%股权比例的淮安平山 2台 66万千瓦机组,目前已获得发改委核准建设;4)公司与国电安徽分公司签订战略合作协议,共同开发、建设、运营安徽境内风电项目(宿松风电二期、太湖风电、寿县风电)。公司后续开发项目装机规模可观,待项目陆续投产后,将为公司带来持续增长动力。

业务类型涉及面广,证券资产价值显著。公司核心资产为火电,其它资产涉及金融、风电、天然气、核电等。尤其是金融资产价值显著。公司目前持有国元证券 5%股权,账面价值超过 19 亿。公司还持有华安证券、国元农险股权,参股秦山核电。

大股东支持,外延成长可期。作为皖能集团电力资产整合平台,未来外延发展可期。安徽省能源集团是省内大型一类国有投资经营性公司。集团公司现有全资及控股公司15 家,投资的行业涉及电力、天然气开发、煤炭供应、酒店餐饮、房地产经营开发等。在发电领域,皖能集团与中国神华集团共同设立神皖能源公司,皖能集团参股49%。神皖能源发展潜力大。

投资建议。我们预计2014-2015 年公司每股收益分别为0.9元和 1.2 元,对应市盈率为10x和 7.8x。在目前煤价处于低位的大背景下,公司燃料成本可控,发电项目盈利有保障。公司储备项目规模可观,未来成长性优异。公司业务布局广泛,目前非电业务主要是金融资产,提升估值。综合以上因素,我们给予公司“推荐”评级。

深圳能源(000027):环保新能源占比高,估值仍有较大提升空间

民生证券 撰写时间:

2014-12-15

核心推荐逻辑:1、深圳是我国改革开放的前沿阵地,做为综合实力排名前列的市属能源上市平台,公司有望较早受益于国有企业改革;发改委在深圳试点电改,公司将率先享受电改政策红利。2、环保新能源业务占比高且未来将继续提升,公司垃圾处理能力将增长200%以上达到21800吨/日;新能源在建装机65万千瓦,为现有装机的110%。3、参股金融比例高,公司持有长城证券13.1%、国泰君安2.5%股权以及其它金融行业公司股权,参考金融上市公司PB,公司金融资产合理估值近100亿元。

深圳市属综合实力排名前列的环保新能源平台。作为深圳市属大型能源平台,公司综合实力位居市属企业前列,连续多年入选中国工业企业500强。公司已形成以电为主,能源环保等相关产业综合发展的战略格局,公司提出“两个战略定位”的发展战略:即坚持绿色环保特色经营,做全国低碳清洁能源供应商的领跑者;做强做大能源环保产业,做城市固体废物综合解决方案的技术提供商和投资商。

政策鼓励垃圾焚烧发电,公司处理能力将增长200%。垃圾焚烧的减量效果最明显、无害化最彻底、且焚烧热量可以有效利用,是垃圾处理的重要方向,我国政府先后出台了一系列政策法规给予支持。按照十二五规划,到2015年全国城镇生活垃圾焚烧处理设施能力30.72万吨/日,较2010年增长243%,占无害化处理总能力的35%以上,东部地区占比达到48%以上。公司目前已日处理垃圾能力7050吨,市场占有率约4%,处理能力全国排名第9位。根据公司网站,未来随着东部垃圾发电厂(5000吨/日)、南山二期(800吨/日)以及宝安三期(2000吨/日)等项目的投产,公司垃圾日处理能力将达21800吨,较目前增长200%以上。

新能源装机增长快,公司在建装机65万千瓦,为现有装机的110%。2012年底公司建成投产江苏邳州3万千瓦光伏电站一期项目,实现了太阳能发电零的突破。该项目上网电价1.3元/度,盈利能力较强,预计全年利润超过1000万元。目前公司环保新能源项目投运装机47万千瓦,占公司全部装机的7.5%。新能源是公司发展的战略方向,公司将通过内生和外延收购,实现新能源装机容量的不断增长。预计到2015年,在不考虑收购的情况下,公司环保新能源装机将达到91万千瓦,较目前增长超过90%。

公司装机稳步提升,2016年较目前增长90%。公司目前装机容量630万千瓦。随着滨海电厂(2*100万千瓦)、东部电厂二期(3*39万千瓦)以及环保新能源机组的逐步投产,预计到2015年公司装机容量达887万千瓦,较目前增长40%以上;公司现有项目总装机1213万千瓦,预计将于2016年前后逐步投产,较2012年增长90%以上。

风险提示:煤价出现超预期的波动;电力需求不及预期。

盈利预测及投资建议

预计公司14~16年每股收益为0.68元、0.71元、0.80元;对应14~16年PE为16、15倍、14倍。公司地处我国改革开放前沿阵地的深圳,受益电改及国企改革,并且公司环保新能源业务发展潜力巨大、价值低估,维持“强烈推荐”评级。

豫能控股(001896):打造中原省级电力平台

东北证券 撰写时间:

2014-10-07

公司是河南省唯一省级资本控股的电力上市公司,目前控股在运火电装机容量 190 万千瓦。我们认为,河南省火电机组利用率受外电冲击的影响已充分反映,最坏时期已经过去,公司在运机组地处河南省负荷中心,未来利用率提升可期,同时煤价的大幅下降已充分消化电价下调影响,公司火电机组利润水平仍有望继续增长,主业经营进入最好时期。

2014 年 4月 9 日披露非公开发行预案,拟募集资金不超过 20.92 亿,收购控股股东所持有的新乡中益、鹤壁鹤淇两个在建火电项目股权和项目后续建设投入,从而迈出规模扩张第一步。两在建项目地处豫北地区,靠近煤炭大省山西,是河南省煤价洼地,建成后盈利能力将大大超出目前公司在运机组,此外国家大型煤炭物流储配基地的建设对 4 台在建机组乃至公司体内在运机组构成长期利好,未来盈利有望超预期。

根据控股股东投资集团长远发展战略,将以公司为未来电力资产的整合平台,实现集团电力资产证券化。集团旗下除豫能控股控制的天益、鸭电以及拟募资收购的中益、鹤淇外,尚参控股多家火电企业,涉及权益装机达到 435 万千瓦,其中不乏具备特色、盈利能力超强的优质资产。未来随着上述资产的持续注入,将为公司火电资产规模继续扩张进一步打开空间。

盈利预测与投资建议。考虑增发摊薄,我们预计公司 14-16 年将实现 EPS 分别为 0.75 元、0.87 元和 1.26 元。公司目前装机规模仅 190 万千瓦,具备较大的成长空间。本次定增募资投建豫北优质电力项目,将迈出规模成长的第一步,未来集团电力资产持续注入将为公司长期、可持续成长打开空间,成长道路清晰。考虑到公司未来规模成长和盈利提升确定性较强,我们认为公司目前股价具备较好的投资价值,给予“买入”评级。

风险因素。煤价反弹超预期;增发及后续资产整合进度低于预期等。